研报掘金丨华福证券：维持天味食品“买入”评级，内生外延依然具备较高发展势能

在食品行业竞争日趋激烈的当下，能够在产品创新、渠道拓展及品牌建设上持续发力的企业，才可能保持长期增长的动力。近日，华福证券在最新研报中维持了对天味食品（603317.SH）“买入”评级，并指出公司在内生增长与外延扩张方面依然具备较高的发展势能。这一观点不仅反映了券商对于调味品赛道的乐观预期，也揭示了天味食品背后的业务逻辑与未来潜力。

高景气赛道 + 品类深耕，构筑长期壁垒

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近年来，调味品行业在餐饮复苏与家庭厨房精细化的共同推动下持续扩容。作为专注川调赛道的龙头企业，天味食品依托“好人家”等核心品牌, 在火锅底料、复合调味料等细分领域占据领先市场份额。华福证券研报分析指出，天味食品在口味研发、原料供应链管理及品牌布局方面形成了高壁垒，这为其内生增长提供了坚实基础。

以火锅底料为例，天味食品不仅在传统线下餐饮渠道深耕多年，还积极拓展电商、社区团购等新兴渠道，使其产品触达率持续提升。这种多维度渠道布局，有助于进一步扩大品牌的消费者覆盖面。

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内生增长动力：产品升级与渠道优化双驱动

从内生增长的角度看，天味食品的核心策略在于持续的产品结构升级与全国化布局。

• 产品创新：公司不断推出低油、低盐、无添加等健康化新品，以满足年轻消费者和家庭烹饪场景的需求。例如，新推出的*“轻油版火锅底料”*在一线及新一线城市受到了积极反馈。
• 渠道下沉：在稳固一二线市场的同时，天味食品加速向三至五线城市渗透，通过与区域经销商合作、提升分销效率，实现更深层次的市场覆盖。

据华福证券测算，内生增长将为公司2024-2026年的收入贡献年均两位数的提升。

外延扩张策略：资本并购 + 品牌矩阵丰富化

除了内生发展，外延扩张也是华福证券看好天味食品的重要原因。公司在近几年积极寻求外部合作与并购机会，用以补足品类短板和丰富产品矩阵。比如，与地方特色调味品企业战略合作，不仅能迅速切入区域市场，还可在原料采购端形成协同效应。

在实际案例中，天味食品在2023年完成了对某地方特色调料厂的持股投资，使得其在西南、华东市场的渗透率显著提升——这一策略有效分散了单一品类波动带来的经营风险。

行业周期与公司估值的共振效应

当前，餐饮行业的复苏为调味品龙头创造了有利环境。据研报数据，2023 年我国复合调味料市场规模接近 1,800 亿元，预计未来三年仍将保持 7%-10%的复合增长率。在此背景下，天味食品具备品类优势和渠道护城河，华福证券预计其估值有望修复，当前股价仍处于相对低位，为投资者提供了较好的配置窗口。

从技术面看，自2023年下半年以来，天味食品股价波动区间逐步收窄，量能温和放大，显示市场资金开始关注该标的。这与华福证券的“买入”评级形成了呼应，进一步印证了其基本面与市场预期的良性互动。

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